Les pessimistes économiques sont à court d'inquiétudes

Au début du deuxième trimestre, le paysage de l'investissement était jonché de risques perçus pour l'économie. Mais petit à petit, le Mur de l'Inquiétude s'effondre.

• Crise bancaire régionale (contenue pour l'instant)

• Plafond de la dette (en fin de compte, juste du théâtre politique)

• Risques à la hausse sur les prix du pétrole après les coupures d'approvisionnement de l'OPEP+ (n'a toujours pas causé plus qu'un hoquet)

• Tension américano-chinoise

• Guerre en Ukraine

• Menace de pertes immobilières commerciales

• Plonger dans l'abordabilité de l'immobilier résidentiel

Le résultat est que les investisseurs (et certains économistes aussi) trouvent de moins en moins d'excuses au pessimisme quant aux perspectives à court terme de l'économie. Exemple concret : l'économiste en chef de Goldman Sachs Group Inc., Jan Hatzius, qui vient de réduire ses chances d'une récession dans les 12 mois à 25 % contre 35 % auparavant.

Voici Hatzius de la note de mardi :

Premièrement, le risque extrême d'une lutte perturbatrice contre le plafond de la dette a disparu. … Deuxièmement, nous sommes devenus plus confiants dans notre estimation de base selon laquelle les tensions bancaires ne soustrairont qu'un modeste 0,4 point de pourcentage de la croissance du PIB réel cette année, car les cours des actions des banques régionales se sont stabilisés, les sorties de dépôts ont ralenti, les volumes de prêts se sont maintenus, et les enquêtes sur les prêts ne laissent présager qu'un resserrement limité à venir.

Pour Hatzius, cette décision a marqué un retour à ses chances avant l'échec de la Silicon Valley Bank, et je soupçonne que d'autres commenceront également à revenir sur leur pessimisme du pic de mars.

Cela serait conforme au sentiment des marchés américains, où l'indice S&P 500 a rebondi de 19,8 % par rapport à ses creux du marché baissier.(1) L'indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange – alias la «jauge de peur» ou VIX – vient de tomber au plus bas depuis février 2020. Et le Nations TailDex – qui mesure le coût d'utilisation des options de vente hors de la monnaie pour le risque extrême sur le SPDR S&P 500 ETF Trust – est au plus bas depuis avril (et chute comme un rocher) .

Dans le grand schéma, cela peut exagérer un peu du côté optimiste, mais le recul du pessimisme extrême a été palpable. Selon une enquête menée en mai auprès d'économistes par Bloomberg, la probabilité médiane d'une récession dans les 12 mois était d'environ 65%, environ deux fois plus élevée que l'estimation de Hatzius. Les cotes consensuelles pourraient baisser un peu – avec la résolution du plafond de la dette et l'apaisement de la nervosité des banques – mais ne tomberont probablement pas en dessous de 55 %.

Les récessions, bien sûr, sont notoirement difficiles à prévoir, et l'exercice peut ressembler à un jeu de société tordu. Dans de nombreux cas, ils impliquent un choc externe - et souvent difficile à prévoir - sur une économie déjà entravée par des vulnérabilités sous-jacentes. Aux États-Unis, il existe de nombreuses poches de vulnérabilité observable : la Réserve fédérale vient de relever les taux d'intérêt de 500 points de base, ce qui a eu un impact sur la confiance des consommateurs, rendant le crédit plus cher et, en fin de compte, rendant les banques moins disposées à prêter. Mais il est beaucoup plus difficile d'essayer de deviner le choc qui fera basculer l'économie dans un ralentissement, et encore moins de lui fixer un horizon temporel.

Les récessions des années 1970 et du début des années 1980 ont été respectivement déclenchées par l'embargo arabe sur le pétrole et la révolution iranienne, tandis que la récession de 2000-2001 - bien que se préparant déjà à partir de l'effondrement des dot-com - n'aurait peut-être jamais été suffisamment profonde pour être appelée une en l'absence du 11 septembre. Dans tous ces cas, on peut dire sans risque de se tromper que les catalyseurs ne relevaient pas des principaux domaines d'expertise des économistes.

À un moment donné, la médecine de la politique monétaire de la Fed devrait entrer en vigueur avec encore plus de force et affecter sérieusement la consommation et le marché du travail. Si ce n'est pas le cas, les décideurs pourraient simplement en administrer un peu plus. Il n'est donc pas surprenant que même les économistes les plus optimistes pensent que les risques d'une récession sont élevés ("la normale" est probablement d'environ 15 % au cours d'une année donnée, ce qui correspond à la proportion de l'histoire de l'après-Seconde Guerre mondiale que les États-Unis ont dépensée en période de ralentissement).

Mais il faudra peut-être autre chose – peut-être quelque chose auquel personne n'a encore pensé – pour envoyer la plus grande économie du monde à l'envers. À l'heure actuelle, l'imagination collective du marché produit moins de candidats, ce qui pourrait maintenir les actions sur la bonne voie un peu plus longtemps. Alternativement, peut-être que nos attitudes estivales joyeuses nous préparent peut-être à un automne encore plus important.

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(1) Cela place l'indice à un cheveu de la définition populaire – et très problématique – d'un marché haussier.

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l'opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Jonathan Levin a travaillé comme journaliste Bloomberg en Amérique latine et aux États-Unis, couvrant la finance, les marchés et les fusions et acquisitions. Plus récemment, il a occupé le poste de chef du bureau de la société à Miami. Il est titulaire de la charte CFA.

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